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中国股指期货影响因素的协整分析_多头和空头

时间:2015-12-28 17:34 来源:第一论文网 作者:毕业论文 点击:
本文根据中国金融期货交易所公布的数据,构建了协整分析模型。通过模型的求解、分析和检验,证明了影响我国股指期货的主要因素有:沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比等。掌握了这些因素的特征和变化规律,可以把握股脂期货的发展趋势,指导实践操作。

  一、引言

   社会在进化,新事物层出不穷,资本市场需要发展与创新,金融创新能够促进国家经济和资本市场进一步繁荣。以金融期货为主的金融衍生品市场,是经济金融发展到一定阶段的必然产物,是现代金融市场体系的重要组成部分。发展金融期货市场,有利于资本市场扩大规模,提高效率完善结构,增强弹性;有利于优化社会资源配置,更好地发挥资本市场功能;有利于提高金融机构的竞争力和抗风险能力。因而多头和空头,金融期货市场是当今世界最具活力、不断创新、具有广阔发展前景的市场。

   同时,股指期货的推出,为广大投资者提供更加丰富的赢利模式,投资者在上涨和下跌的过程中都有赢利的机会。因此投资者可以在控制好风险的前提下,保持良好的心态,依靠“杠杆效应”,以更少的资金、更低的成本获取大盘指数的收益率。

   在充满风险的期指市场上,要想获取收益,首先要熟悉并把握好期指市场的发展趋势。为此,必须要了解掌握好影响股指期货的一些主要因素。

   二、股指期货影响因素的定性分析

   影响股指期货的因素有很多,如国际政治、经济环境、国内宏观经济形势、政治和政策因素、其他金融市场的状况、投资者的心理和市场供求关系等等[1] 。本文所涉及到的是微观层面的、有数据支撑的、便于模型定量分析的一些因素:如沪深300指数、股指期货的成交量、持仓量和成交持仓比、多空主力的持仓量和持仓比等。其中,最主要的影响因素有:沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比。

   1、沪深300指数
   沪深300指数对股指期货的影响十分重要。沪深300指数是股指期货标的,股指期货的运行始终围绕着沪深300指数上下波动,表现出高度的相关性[2]。沪深300指数对股指期货的影响,主要表现在股指期货的指数与沪深300指数的价差上。价差的正值为升水,负值为贴水。期市行情的数据显示,价差(升贴水)的大小与期市的走势表现出较明显的相关性。随着期指由高位向下运行时,升水的最大值由高逐步降低,升水的均值逐步下降。例如,期市刚刚上市的最初阶段(4月20日-5月19日),IF1005主力合约期间多头和空头,期指在2900-2780点高位运行,期指升水幅度最大,升水最高值达95.84点,均值为57.69点;5月20日-6月11日,IF1006主力合约期间,期指运行在2900-2780点之间,升水最高为51.72点,均值为32.65点;6月17日—7月19日,IF1007主力合约期间,期指在2800-2500区间运行,期指升水最高为35.82点,均值为18.19点;7月20日-8月19日,IF1008主力合约期间,期指在2700-2900区间运行,升水最高为31.44点,均值为11.31点;8月20日-9月17日,IF1009主力合约期间,期指在3000-2800点区间运行,升水最高为30.87点,均值为19.54点。可见,随着期指由高位向低位运行的时候多头和空头,各个主力合约升水的最大值由95.84点下降到51.72点、35.82点、31.44点和30.87点。同时升水均值也由57.69点下降为32.65点、18.19点和11.31点。表现出明显的相关性。

   2、多空主力持仓比
   多空主力持仓比是影响股指期货的又一重要因素。期市行情数据显示,多空主力持仓比与市场趋势表现出较明显的相关性,即多头主力前20名持仓比越高,市场表现越好;空头主力前20名持仓比越高,市场表现相对较差。多空主力持仓比各占50%左右时,市场处于均衡状态。空头主力持仓比大于50%,尤其是达到53-54%时,期指很可能大跌。例如,6月22日起,空头主力持仓比由52.77%上升到6月29日的54.16,空方连续6个交易日占上风,每日空头净持仓都在1500-2900手以上,预示期指将要调整,结果,第二天6月29日,期指大跌141.70点。空头主力持仓比小于50%,尤其是在47-48%(即多头主力持仓比为52-53%)时,期指很可能大涨。例如,7月20日空头主力持仓占比为50.51%,连续7个交易日下降,空头主力占比由50.51%下降到47-48%之间多头和空头,多头占上风,多头净持仓每日都在800-1500手之间,预示期指要向上冲击,结果第二天,7月28日,期指大涨108.60点。

   3、成交持仓比
   成交量是分析判断期指发展趋势必不可少的指标。成交量越大,资金的规模越大,流动性越充沛,市场就越活跃。持仓量也是衡量市场参与资金的重要指标,持仓量越高,股指期货投资者压的筹码越多,市场热度会增大,后市的逼空或杀多的行情越大。期指市场常用成交持仓比(成交量/持仓量)来分析判断期指的行情,这是股指期货又一重要的影响因素[3]。数据显示,成交持仓比与期市的走势表现出明显的相关性。4月20日-6月11日,期指运行在3200-2800点之间,成交持仓比在14-20倍之间波动,最高为26.84倍,均值为16.6倍;6月17日-7月19日,期指运行在2800-2600点之间,成交持仓比在10-12之间波动多头和空头,最高达16.18倍,均值为11.06倍;7月20日-8月19日,期指运行在2800-2900点之间,成交持仓比在9-11之间波动,最高为14.04倍,均值为9.76倍;8月19日-9月21日,期指运行在2980-2880点之间,成交持仓比在6.8-9之间波动,最高为11.10倍,均值为8.22倍。可见,随着期指由高位向下运行,成交持仓比的最大值由26.84倍下降到16.18、14.04和11.10倍;均值由16.60倍下降到11.06、9.76和8.22倍。表现出明显的相关性。

   三、影响因素的分析

   1、模型的建立[4]
   影响股指期货的主要因素是沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比。股指期货与沪深300指数、多空主力持仓比和成交持仓比有较显著的相关性,有近似的线性关系,根据它们的函数关系,可将回归模型设定为
   影响因素
   其中, 为IF股指期货的指数,为沪深300指数,为多空主力持仓比(%),为成交持仓比(%),为残差项。
   2、数据的来源与处理
   模型所需要的数据,取自于股指期货每日交易行情的资料多头和空头,其中,股票期货指数为每日收盘价;价差是每日股票期货指数减沪深300指数,正值为升水,负值为贴水。成交持仓比等于股票期货的成交量除以持仓量;空头主力持仓比=空头主力持仓量/(多头主力持仓量+空头主力持仓量)。主力持仓量为前20名会员的持仓量。时间为2010年5月20日至2010年9月21日,共107个样本。这些数据都来自于中国金融期货交易所。
   3、模型求解
   假定沪深300指数、多空主力持仓比和期指的成交持仓比是股票期货指数的影响因素,且存在近似线性关系。用Eviews5.1软件作回归[5],结果如表1。
   表1:模型整体参数估计
  


 

回归系数

标准差

t统计量

P值

C

0.387031

0.108478

-3.567818

0.0006

β1

1.016943

0.010319

98.55239

0.0000

β2

0.004744

0.001358

3.494370

0.0007

β3

0.062890

0.013163

4.777930

0.0000

R2统计量

0.992142

因变量的均值

7.943152

调整R2统计量

0.991877

因变量的标准差

0.041894

回归标准差

0.003776

AIC信息准测值

-8.278330

残差平方和

0.001269

SC信息准则值

-8.169401

对数似然值

388.9423

F值

3745.611

D.W统计量

1.763769

F检验

0.000000

影响因素
   (-3.56) (98.55) (3.49)(4.77)
   R2=0.992142DW=1.763769
   回归结果表明:解释变量与被解释变量的经济意义相同, 的T统计量显著,可决系数R2=0.992142很高,说明三个解释变量的联合解释能力很强。
   4、模型检验
   (1)回归方程的残差检验
   Eviews 5.1软件对回归方程残差的正态性检验结果如下:Jarque-Bera项的伴随概率Probability为0.620152,大于0.05,表明随机扰动项是正态的假设成立。
   (2)回归方程的自相关检验
   序列自相关的LM检验,“Obs*R-squared”项的伴随概率是:一阶为0.250154,二阶的为0.226279,都大于0.05,表明回归方程不存在一阶自相关和二阶自相关。
   (3)回归方程的异方差检验
   异方差检验的“Obs* R-sguared”项的伴随概率是:不带交叉项的异方差为0.054443,带交叉项的异方差为0.060198,两者都大于0.05,表明回归方程不存在异方差。

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